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1920년대 전력 유틸리티 산업은 지주회사를 통한 복잡한 피라미드식 지배구조와 레버리지를 활용해 버블을 형성했다. 사무엘 인설은 약 2,700만 달러의 자본으로 5억 달러 이상의 자산을 통제했으나, 1929년 대공황 이후 신용 경색이 발생하자 리파이낸싱이 불가능해지며 제국이 붕괴했다. 이는 기술적 수요가 안정적이어도 금융 구조가 무너지면 산업 전체가 위기에 빠질 수 있음을 보여준다.
라디오 산업의 선두주자였던 RCA는 기술 채택의 게이트키퍼로서 투자자들의 기대를 한 몸에 받으며 주가가 1922년 5달러에서 1929년 113달러까지 폭등했다. 하지만 마진 거래와 브로커 대출이 급증한 상태에서 가격 하락이 시작되자 강제 매각의 연쇄 반응이 일어나며 주가는 98% 폭락했다. 실제 라디오 광고 수익은 1930년대에도 계속 성장했으나, 시장은 더 이상 미래 가치를 현재 가격에 반영하지 않았다.
1990년대 닷컴 버블은 벤더 파이낸싱이라는 독특한 신용 구조를 통해 미래 수요를 현재로 앞당겼다. 루슨트, 시스코 등 장비 제조사들이 고객사에게 직접 대출을 해주며 매출을 부풀렸으나, 금리 인상과 신용 스프레드 확대로 인해 연쇄 부도가 발생하며 시스템 전체가 무너졌다. 1999년 한 해에만 477개 기업이 상장되었으나 신용 창구가 닫히자마자 시장은 급격히 냉각됐다.
마이클 버리는 현재 AI 열풍을 2000년대 닷컴 버블 직전의 넷스케이프 시기에 비유하며 비관적인 전망을 유지하고 있다. 그는 특히 하이퍼스케일러들의 하드웨어 감가상각 과소계상과 투입 자본 대비 낮은 수익성(ROIC)이 2026년에서 2028년 사이 수천억 달러 규모의 이익 부풀리기로 드러날 것이라고 경고한다. 이는 패시브 인덱스 펀드의 높은 AI 비중과 맞물려 장기적인 시장 하락을 초래할 가능성이 있다.
용어 해설
- 경기조정 주가수익비율(CAPE Ratio)
- — 물가 상승률을 반영한 최근 10년간의 평균 이익으로 주가 수익비율을 계산하여 시장의 고평가 여부를 판단하는 지표이다. 1929년 유틸리티 버블 당시 이 지수가 60을 넘어서며 역사적 고점을 기록했다.
- 벤더 파이낸싱(Vendor Financing)
- — 제품 판매자가 구매자에게 구매 자금을 직접 대출해주는 방식이다. 닷컴 버블 당시 루슨트와 시스코가 이를 통해 매출을 부풀렸으나, 구매자 부도 시 판매자에게 치명적인 타격을 입히는 구조적 위험을 안고 있다.
- 투입 자본 수익률(ROIC)
- — 기업이 실제 사업에 투입한 자본으로 얼마나 효율적으로 이익을 냈는지 측정하는 지표이다. 마이클 버리는 AI 기업들이 막대한 인프라 투자 대비 낮은 ROIC를 기록하고 있어 버블 붕괴 위험이 크다고 분석한다.
- 지주회사 피라미드(Holding Company Pyramid)
- — 적은 자본으로 여러 층위의 지주회사를 세워 하위 운영 회사를 지배하는 구조이다. 1920년대 유틸리티 산업에서 레버리지를 극대화하는 데 사용되었으나 신용 경색 시 전체 시스템의 붕괴를 초래했다.
- 마진 부채(Margin Debt)
- — 주식을 담보로 자금을 빌려 추가 주식을 매수하는 부채이다. 주가 상승기에는 수익을 극대화하지만, 하락기에는 마진 콜과 강제 매각을 유발하여 시장 붕괴를 가속화하는 기폭제 역할을 한다.
기술
- AI Infrastructure
- Semiconductors
- Data Centers
- GPU
활용 사례
- Market Analysis
- Investment Risk Management
- Technology Adoption Forecasting
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출처 · 인용 안내
원문 발행 2026. 01. 13.수집 2026. 02. 21.출처 타입 RSS
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